«Придется отвечать на вопрос: "А по какому курсу вообще считать?"»

Минфин США 12 июня ввел санкции сразу в отношении 300 компаний и физлиц не только из России, но и из стран Европы, Азии, Африки и Карибского бассейна, которые, как говорится в объяснении ведомства, помогали поддерживать военную мощь Кремля и обходить уже введенные ограничения. Для валютного рынка это обернулось двумя последствиями.

Во-первых, на Мосбирже, которая тоже оказалась под санкциями, были прекращены торги валютными парами рубль-доллар и рубль-евро — сделки полностью перешли на внебиржевой рынок (OTC, или Over-the-Counter). Во-вторых, банки «дружественных» стран стали сокращать операции в долларах и евро с Россией, а так как торговые потоки в натуральном выражении остались прежними, в моменте стала расти доля рублевых расчетов, говорят участники рынка. Это стало одним из факторов укрепления рубля.

Укрепление, которое продолжалось с 13 по 20 июня, сопровождалось очень большой внутридневной волатильностью курса. Если с начала июня и до введения санкций курс рубля на внебиржевом рынке менялся в день в среднем на 70 копеек, отражая торги на Мосбирже, то после 12 июня амплитуда увеличилась более чем в 4 раза и в среднем составляла 3 рубля в день.

Как теперь определяется курс

У таких «прыжков» рубля есть несколько сиюминутных причин. До введения санкций котировки валютных пар на Мосбирже были главными индикаторами, по которому устанавливал курсы ЦБ. Теперь же рынок, как заметили авторы телеграм-канала InvestFuture, превратился в электронную доску объявлений «Авито»: каждый желающий (и не только квалифицированный инвестор, как на бирже) может опубликовать объявление, ищет продавца и покупателя, а затем торгуется с ним или вообще отменяет в конце концов сделку.

Именно то, что вместо одного индикатора появились сотни и тысячи сделок, по которым нужно ориентироваться трейдерам, вызвал июньский хаос на валютном рынке, говорят его участники. Свой вклад в «прыжки» внесли и застопорившиеся расчеты и застрявшие на торговой площадке суммы: после того как Мосбиржа была санкционирована, трейдеры не могли сразу же вывести из нее валюту.

— говорит Пётр Салтыков, управляющий фондом «Харизматичные идеи».

По мнению управляющего инвесткомпанией «Солид Брокер» Дмитрия Долецкого, рынку понадобится максимум месяц, чтобы войти в нормальный режим работы и перестать «скакать». А частный инвестиционный консультант Андрей Кочетков предложил вспомнить первое название Мосбиржи — «Московская межбанковская валютная биржа». «То есть происходит некое возвращение к истокам, когда банки определяли курс на основе сделок друг с другом. Единственным непрозрачным моментом являются сделки между банками, но эта информация точно есть у ЦБ», — сказал Кочетков «Новой-Европа».

Почему рубль укрепился

Новые американские санкции подействовали на потоки капиталов примерно так же, как это было в конце весны и летом 2022 года, когда резкое падение рубля от шока из-за начала бомбежек Украины сменилось укреплением (а весной 2023 года — новым глубоким и затяжным падением). Как сказал «Новой-Европа» руководитель одного из российских экономических исследовательских центров, санкции вместе с действующими в России капитальными ограничениями все больше запирают деньги в России: «Здесь обе стороны стараются». 

Портфельный управляющий УК «Первая» Максим Федосов напоминает, что в середине 2022 года именно капитальные ограничения по обе стороны границы укрепили рубль, поэтому нынешняя ситуация очень похожа на рынок 2022 года. «Причины повышенной волатильности рубля аналогичные», — говорит он и перечисляет их: сложности в расчетах с контрагентами за рубежом, снижение спроса на валюту со стороны импортеров, продолжение притока валюты в Россию при нормах репатриации капитала и продажи части валютной выручки.

Теперь продавать товары российским импортерам за валюту компании даже из «дружественных стран» хотят гораздо меньше, чем до 12 июня: боятся вторичных санкций, соглашается экономист крупного глобального банка. Эта угроза, а также квалификация российских банков, как потенциально обслуживающих ВПК России, снизили желание иностранных банков иметь корреспондентские отношения с российскими, объяснил он «Новой-Европа».

— говорит он. Поэтому, заметил собеседник, теперь «центр силы» валютного рынка все больше смещается в сторону экспортеров и обслуживающих их банков, так как финансовые потоки, связанные с углеводородами, сельхозпродукцией и некоторыми другими товарами российского экспорта, не под санкциями. 

Этот фактор волатильности, вероятно, сильнее и будет действовать дольше, чем «фрагментированность» рынка: финансисты говорят, что настойка новых алгоритмов оплаты импорта может занять и два, и три месяца.

Что будет дальше 

В стратегической перспективе курс рубля по-прежнему главным образом определяется платежным балансом России (то есть тем, сколько страна получила от продажи своих товаров и сколько ей нужно для импорта) и ключевой ставкой ЦБ (которая регулирует кредитование, а значит, и внутренний спрос на рубли). А кроме того, реагирует на меры валютного регулирования — например, 21 июня правительство России снизило обязательную продажу валютной выручки до 60% с 80%, и это укрепило рубль за 1,5%.

Но сейчас в определении курса резко возросла роль юаня, через кросс-курсы которого к доллару и евро рассчитываются их котировки к рублю. И это может создать проблемы для России, потому что еще больше усиливает зависимость Москвы от Пекина.

Юань — это нерыночный инструмент. Существует два юаня, и на котировки внешнего (офшорного) юаня, который торгуется на мировых рынках, Пекин может влиять при помощи интервенций через госбанки, объяснял «Агентству» профессор Высшей школы экономики Сергей Цыплаков. Курс внутреннего (оншорного) юаня определяют каждый день Народный банк Китая, а также биржевые торги, в ходе которых юань не может отклоняться от установленной властями котировки более чем на 2%. Внешний и внутренний курсы отличаются друг от друга не очень сильно — примерно на 1%. Таким образом, если Пекин захочет обрушить или укрепить курс российского рубля, он сможет это сделать, воздействуя на юань.

«На российские резервы и платежи будут влиять решения компартии и Народного банка Китая в части управления валютным курсом. А если отношения Кремля с Пекином ухудшатся, то риски потери резервов или остановки платежей никуда не денутся», — писала еще в 2023 году исследователь Carnegie Russia Eurasia Center Александра Прокопенко. О том, как Китай превращает свою финансовую систему в экономическое оружие, можно прочитать здесь и здесь.

Дополнительная угроза для рублевой стабильности таится в том, что Пекин, как считают экономисты, может девальвировать юань в том случае, если в Китае не сработают другие способы стимулирования экономики.

— сказал «Новой-Европа» Никита Митрофанов, редактор канала «Китайская Угроза».

Есть и еще одна причина, по которым конструкция «доллар и евро через юань» может шататься, увеличивать волатильность и общий хаос на рынке. Дело в том, что курсы американской и европейской валют вообще далеко не всегда можно рассчитать через кросс-курс из официальный котировки юаня к рублю, отмечают экономисты, которые ведут телеграм-канал «Холодный расчет». Например, 13 июня, пишет канал, разница между кросс-курсом доллара к юаню из официальных курсов Банка России и парой тех же валют на глобальном рынке составила порядка 1%. «Это не мало, но это не беспрецедентный разлет. <…> В 2022 году эти расхождения между кроссами достигали 4–6%». Поэтому участникам рынка теперь придется намного чаще отвечать на вопрос: «А по какому курсу вообще считать?»